17:16
-18 C°
Пробки:   3 балла
$
56.5892
69.3953

Макроэкономический обзор: Волатильность вернулась на рынок

22 мая 2017 года
763
Макроэкономический обзор: Волатильность вернулась на рынок
Мы не раз писали о том, что ситуация, которую мы наблюдаем на рынках в данный момент – низкая волатильность, близкие к рекордным уровни мультипликаторов американского рынка акций, рост индексов за счет ограниченного круга входящих в них акций и позитивный настрой большинства инвесторов – вполне может оказаться предвестником коррекции, как это бывало уже не раз.

Те, кто верит, что в обозримом будущем рынкам акций ничего не угрожает, могут сказать, что произошедшая в среду коррекция только подтверждает их правоту: в конце концов, уже на следующий день рынки вновь вернулись к росту, а индекс S&P500 продолжает торговаться вблизи исторических максимумов. По мнению этих оптимистов, тема трампфляции жива, и сбрасывать со счетов предвыборные обещания Дональда Трампа – даже если реализовывать их придется президенту Майклу Пенсу – пока рано. И даже вчерашний обвал на бразильском рынке они склонны рассматривать исключительно как изолированный страновой эпизод, имеющий отношение только к коррупционному скандалу вокруг президента Мишела Темера, который вряд ли приведет к замедлению притока портфельных инвестиций на развивающиеся рынки в целом. Между тем, на наш взгляд, подобный оптимизм говорит скорее о чрезмерной и мало на чем основанной самоуспокоенности инвесторов, нежели о действительно твердой уверенности в непоколебимости бычьего тренда.

Однако на то, что уверенность инвесторов, возможно, все-таки начинает снижаться, указывают и другие индикаторы – например, индекс доллара, недавно опустившийся до полугодовых минимумов. И связано это в основном не с фундаментальными факторами (такими как разница в процентных ставках и доходностях), а с ростом опасений иностранных инвесторов по поводу все более непредсказуемой политики Белого дома. Разговоры об импичменте Трампа звучат все громче, хотя сделать это будет непросто. Во-первых, за импичмент должно проголосовать не менее двух третьих членов Конгресса, да и сама процедура занимает достаточно много времени. В следующем году в США пройдут выборы в Конгресс, и Республиканская партия, которой сейчас принадлежит большинство в Конгрессе, скорее всего, решится выступить против президента лишь в том случае, если его действия начнут представлять реальную угрозу позициям республиканцев.

По данным сайта RealClearPolitics, рейтинги одобрения деятельности Трампа продолжают снижаться (по данным на сегодняшний день, разрыв между «сторонниками» и «противниками» составляет почти 15 пп). Доля тех, кто одобряет деятельность Трампа на посту президента, уже ниже 40%. Британский букмекерский сайт Paddy Power принимает ставки на то, что Трамп досрочно покинет свой пост (будь то в результате импичмента или по собственной инициативе) из расчета 3-1.

Скандалы, окружающие правление Трампа, вряд ли прекратятся. В следующую среду состоятся слушания в Сенате, по итогам которых могут открыться новые факты, способные вызвать очередной всплеск рыночной волатильности. Все это может сильно ограничить свободу действий Белого дома. Глава американского Минфина Стивен Мнучин в своем вчерашнем выступлении подтвердил, что одной из главных задач администрации является ускорение роста ВВП до 3%, которое должно позволить профинансировать обещанную налоговую реформу. Ничего нового о самой реформе и, в частности, о том, в какой степени от нее должны выиграть не только наиболее состоятельные слои населения, но и простые американцы, Мнучин не сказал. Это, очевидно, должно означать, что до реальной реализации налоговой реформы еще далеко. Если это так, то ставка на трампфляцию, лежавшая в основе ралли последних нескольких месяцев, теперь может послужить причиной коррекции. Вероятность того, что американской экономике удастся выйти на 3%-е темы роста, крайне невелика. В 1к17 ВВП США вырос менее чем на 1%, долгосрочный равновесный уровень составляет порядка 2%. Одними словами – без повышения производительности труда и инвестиционной активности – добиться ускорения экономического роста невозможно.

Участники американского долгового рынка придерживаются менее позитивных взглядов на перспективы американской экономики, нежели участники рынка акций, чей оптимизм базируется в том числе на наблюдаемом в последнее время восстановлении прибылей компаний, входящих в индекс S&P500. Доходность 10-летних UST снижается, а вмененная инфляция уже опустилась до шестимесячного минимума. В прошлую пятницу Университет Мичигана опубликовал исследование настроений потребителей, свидетельствующее о снижении их инфляционных ожиданий. Ставки Libor в последнее время также двигались вниз. При этом участники денежных рынков сомневаются уже не только в том, что Федрезерв повысит ставку в июне – у них остается все меньше уверенности и в общем количестве повышений, которые регулятор сможет осуществить до конца года. В данный момент Федрезерв по-прежнему исходит из трех повышений в этом году (по 25 бп каждое).

Как всегда, ключевое значение для восстановления мировой экономики имеет то, как будет развиваться ситуация в Китае. До недавнего времени власти Китая предпринимали меры, направленные на стерилизацию ликвидности, пытаясь снизить избыточную долговую нагрузку и минимизировать финансовые и экономические шоки в преддверии смены власти в конце этого года. Отношение долга к ВВП Китая составляет 260%, что, по мнению многих комментаторов, включая МВФ, представляет значительную угрозу для финансовой стабильности. Газета Financial Times приводит слова Джорджа Магнуса о том, что финансирование долга через межбанковское кредитование и сделки репо является ахиллесовой пятой Китая. Такие долги имеют гораздо более короткую дюрацию по сравнению с государственным рефинансированием обязательств госкомпаний и банков. По мнению Магнуса, в срок от полугода до двух лет этот рынок может оказаться во власти масштабного кризиса, который будет иметь тяжелые последствия для всей финансовой системы. По его словам, «долговая проблема не имеет мирного решения».

Сокращение объемов ликвидности стало причиной роста доходностей облигаций Китая и, скорее всего, способствовало снижению экономической активности в стране (о чем свидетельствует опубликованная на прошлых выходных статистика). Правда, риски, связанные с колебаниями обменного курса юаня, за последнее время сильно уменьшились. В начале 2016 г. инвесторы опасались, что вызванное оттоком капитала ослабление китайской валюты вызовет глобальную дефляционную рецессию. Сейчас, после введения в начале текущего года ограничений на вывоз капитала, курс юаня стабилизировался, а валютные резервы Китая перестали сокращаться. На следующей неделе состоится встреча министров финансов и глав центробанков стран G7, итоговое коммюнике которой наверняка будет содержать слова о необходимости сохранения стимулирующей политики для поддержания темпов глобального экономического роста при одновременном смягчении антипротекционистской риторики.

Между тем вчера был опубликован протокол состоявшегося 26–27 апреля заседания ЕЦБ, согласно которому европейский регулятор оценивает текущие риски для европейской экономики как более сбалансированные. Как правило, такое изменение риторики сигнализирует о предстоящем ужесточении политики регулятора, первый шаг на пути к которому может быть сделан уже на следующем заседании 8 июня. Сейчас рынок ожидает, что ЕЦБ полностью завершит программу количественного смягчения к середине 2018 г. Мы полагаем, что это может произойти уже в конце текущего года, после отказа от отрицательных ставок по депозитам.

Что касается Великобритании, опросы общественного мнения по-прежнему указывают на высокую вероятность укрепления позиций Консервативной партии по итогам предстоящих досрочных выборов. Согласно опубликованному вчера манифесту, консерваторы по-прежнему выступают за «чистый Brexit» без каких-либо уступок Европейскому союзу. Несмотря на все предостережения противников выхода из ЕС, британская экономика чувствует себя хорошо, о чем, в частности, свидетельствуют опубликованные вчера данные оборота розничной торговли (+2% в апреле) и продолжающийся рост потребительского кредитования. Все это рано или поздно должно заставить Банк Англии пересмотреть свою денежно-кредитную политику.

Нил Маккиннон, Глава подразделения по макроэкономической стратегии на глобальных рынках ВТБ Капитал

 

Раздел: Экономика

Новости по теме

Смотреть все
Доля российских лекарств на внутреннем рынке достигла 84%
18 января 2018 года
624
Денис Мантуров, глава Министерства торговли и промышленности РФ, заявил о том, что доля лекарств отечественного производства, входящих в группу ЖНВЛП (жизненно необходимые и важные лекарственные препараты), ...
ЦБ упростит валютный контроль для российских экспортеров
6 января 2018 года
1571
Центробанк России принял решение о снижении требований по валютному контролю для оформления операций отечественными предпринимателями. Таким образом, регулятор решил начиная с марта нынешнего года уменьшить ...
Макроэкономический обзор: Год рекордов
20 декабря 2017 года
1590
Котировки американских акций в очередной раз обновили исторические максимумы в ожидании того, что в ближайшее время предложенный президентом Трампом план налоговых реформ будет утвержден Конгрессом. В ...
Промышленное производство: Ноябрь: эффект высокой базы
19 декабря 2017 года
1621
По данным Росстата, в ноябре объем промышленного производства в годовом сопоставлении снизился на 3.6%, что является худшим показателем с момента перехода на новую классификацию видов экономической ...
Еще на 25 бп ближе к равновесному уровню
12 декабря 2017 года
1706
В пятницу состоится последнее в этом году заседание Совета директоров Банка России, на котором будет принято решение относительно уровня ключевой ставки на период до начала февраля 2018 г.* Судя по ...

Последние новости

Смотреть все
В Омской области обнаружили  5,8 тысяч недействующих организаций
20 января 2018 года
42
Специалисты управления Федеральной налоговой службы Омской области в ходе проверки обнаружили 5,8 тысячи организаций, не предоставлявших отчёты о своей деятельности. Это на четверть больше, чем за 2016 год. Все обнаруженные недействующие ...
Россия запустила 350 конкурентоспособных производств по программе импортозамещения
20 января 2018 года
136
В России запустили 350 конкурентоспособных производств по программе импортозамещения, к 2020 году планируется завершение ещё 780 проектов. Данную информацию озвучил в ходе встречи с президентом Владимиром Путиным глава Минпромторга Денис ...
В Омской области зафиксировали рекордно низкий уровень инфляции
19 января 2018 года
454
Согласно результатам исследования экспертов Омскстата, в котором они изучили динамику роста рост цен на товары и услуги в Омской области, в регионе в 2017 году был зафиксирован рекордно низкий уровень инфляции. Уточняется, в среднем цены увеличились ...
Рублевые накопления граждан РФ за год достигли рекордных 30 трлн
19 января 2018 года
475
За прошлый год жители России смогли накопить в банках рекордную сумму денег. На конец года объем рублевых сбережений на депозитах достиг почти 30 трлн рублей. Статистические данные, основанные на анализе рынка, предоставили эксперты Росстата. По ...
Более 680 бесхозных объектов ЖКХ нашли в центре Омск
18 января 2018 года
666
Согласно официальной информации, в прошлом году в Омске были выявлены более 680 бесхозных объектов, которые в дальнейшем будут приняты на баланс города. Ожидается, что их передадут в аренду ресурсоснабжающим организациям. Отмечается, что 420 ...
Следуйте за нами