08:12
+12 C°
Пробки:   1 балл
$
61.4090
72.0082

Макроэкономический обзор: в преддверии заседания FOMC

18 сентября 2017 года
1875
Макроэкономический обзор: в преддверии заседания FOMC
В ближайшие полтора месяца произойдет ряд событий, имеющих важное значение для финансовых рынков. На следующей неделе состоится заседание Комитета ФРС по операциям на открытом рынке (FOMC), по итогам которого, как ожидается, будет объявлено о сокращении начиная с октября баланса регулятора, на данный момент составляющего 4.5 трлн долл. FOMC уже опубликовал детальный план своих действий. Предполагается, что сокращение будет проводиться постепенно, и в ближайшие несколько лет баланс Федрезерва не опустится ниже 2.5–3.0 трлн долл. Сокращение баланса – это операция, обратная по своему действию программам количественного смягчения, реализация которых, по оценке ФРС, способствовала снижению доходностей 10-летних американских казначейских облигаций примерно на 100 бп. Поэтому можно практически не сомневаться, что в обозримом будущем мы увидим повышательное давление на доходности госбумаг США. Что касается недавней отставки зампредседателя ФРС Стенли Фишера, то мы не думаем, что это существенно изменит позицию регулятора. И хотя в руководстве Федрезерва становится все больше вакантных мест, мы полагаем, что в 2018 г., независимо от того, будет ли Джанет Йеллен вновь назначена на пост главы Федрезерва в феврале будущего года, регулятор вряд ли сделает резкий поворот в сторону более активного ужесточения монетарной политики.

Вопрос заключается в степени изменения. Ранее мы уже писали о том, что избыток предложения на рынке товаров – это структурный фактор, который оказывает давление на инфляцию в крупнейших экономиках, а также сдерживает рост зарплат. Вклад программ количественного смягчения в ускорение инфляции в основном выразился в росте цен на финансовые активы, что особенно заметно на рынках акций и облигаций. Они также способствовали формированию избыточной долговой нагрузки и повышению спекулятивной активности, несущих в себе риски для финансовой стабильности.

Пока же котировки рисковых активов продолжают расти, а все попытки коррекции быстро сходят на нет. Индекс S&P500 вчера обновил максимум; нового рекордного уровня на этой неделе достиг и индекс MSCI EM. Опасения относительно того, что в летний период на рынке может произойти обвал, так и не материализовались. Инвесторы практически никак не отреагировали на последний запуск ракет Северной Кореей (сегодня Совет безопасности ООН соберется на экстренное заседание по этому вопросу), а опасения относительно того, что истечение срока повышения потолка американского долга может способствовать росту волатильности на глобальных рынках, ослабли (крайний срок был перенесен на декабрь). Если Дональду Трампу удастся договориться с демократами по данному вопросу, налоговая реформа может вновь вернуть в повестку дня.

Кроме того, стоит отметить, что экономика США сейчас пребывает в хорошем состоянии. Индекс экономических сюрпризов США в третьем квартале последовательно рос после резкого снижения в 2к17. Индекс ISM обрабатывающих отраслей с начала года также повышался и сейчас находится на максимуме текущего года. Правда, индекс ISM сферы услуг в августе опустился чуть ниже среднего значения за период с начала года. Уровень безработицы остается низким, а инфляция в США повысилась до 1.9%, хотя индекс-дефлятор личных потребительских расходов (PCE), который ФРС использует в качестве основного индикатора инфляции, опустился до 1.4%. Воздействие ураганов на американскую экономику едва ли будет существенным, но очевидно заставит ФРС пока воздержаться от повышения процентных ставок. Согласно модели GDPNowcast ФРБ Атланты, реальный рост ВВП США в текущем квартале составит 3.0%. Доходность 2-летних казначейских облигаций США держится на уровне 1.35%, а доходность 10-летних UST выросла до 2.17% (против 2.01% в начале сентября). Наш целевой уровень доходности 10-летних UST на конец года остается на отметке 2.25%.

Мировая экономика также находится в неплохой форме, и мы не видим оснований для пересмотра нашего умеренно оптимистичного прогноза, в частности, предполагающего рост мирового ВВП в следующем году на уровне 3.6%. Сводный глобальный индекс PMI в августе повысился до 53.9 (против 53.6 в июле), при этом компания Markit, рассчитывающая индексы PMI, отметила, что темпы роста производства в августе достигли максимума с апреля 2015 г. Развитые экономики в целом росли быстрее, чем развивающиеся, но при этом в Китае рост производства достиг 6-месячного, а в России – 2-месячного максимума (отметим, что агентство Standard & Poor’s объявило о возможности повышения кредитного рейтинга России до инвестиционного уровня; рейтинги от Moody’s и Fitch на данный момент составляют Ba1 и BBB- соответственно). В Индии и Бразилии объем производства в августе сократился.

Тем временем индекс доллара остается в нисходящем тренде. Можно ли ожидать его восстановления? Наверное, да, учитывая, что количество коротких позиций становится слишком большим, а ставка на дальнейшее ослабление доллара – все более рискованной. Курс EURUSD недавно поднимался до 1.2092, что превышает 1.1900, которые закладывали мы. Вербальные интервенции со стороны ЕЦБ, призванные предотвратить дальнейшее укрепление евро, до сих пор носили довольно ограниченный характер, но вполне возможно, что регулятор попытается начать активнее влиять на курс. Укрепление евро уже привело к снижению немецкого фондового индекса DAX и негативно отразилось на динамике немецкого экспорта. 24 сентября в Германии состоятся парламентские выборы, на которых, как ожидается, коалиция во главе с канцлером Ангелой Меркель сохранит свои места, но при этом популистская партия «Альтернатива для Германии» также, скорее всего, заручится определенной поддержкой на волне миграционного кризиса в ЕС. Этот же кризис наверняка отразится и на результатах выборов в Италии в следующем году.

Что касается доллара, то подъем американской экономики и более конструктивная позиция Белого дома могли бы укрепить уверенность участников рынка в американской валюте. Хотя на данный момент рассчитанный нами целевой курс EURUSD на конец года (1.08) выглядит слишком консервативно, мы тем не менее продолжаем придерживаться такого прогноза, исходя из того, что разница в направлении монетарной политики ФРС и ЕЦБ, а также потенциальное смягчение фискальной политики США должны способствовать восстановлению доллара.

Индикаторы экономики Китая за очередной месяц оказались немного хуже ожиданий, но не настолько, чтобы привести к пересмотру прогнозов роста ВВП на текущий год. Курс USDCNY, опускавшийся в этом месяце до 6.44, восстановился, и на данном этапе дальнейшее укрепление юаня представляется маловероятным. На 19-м съезде Компартии Китая, который начинается 18 октября, главной темой экономической повестки дня, скорее всего, останется вопрос о достижении компромисса между поддержанием достаточно высоких темпов роста ВВП и снижением долговой нагрузки. Это, по определению, влечет за собой продление периода медленного роста, хотя мы склонны считать, что с этой задачей китайские власти смогут справиться, избежав и резкого замедления экономического роста, и развития полномасштабного банковского кризиса – при всех опасениях относительно высокого уровня корпоративного долга в стране.

Тем временем Банк Англии, похоже, вполне может повысить ключевую ставку в ноябре. Британский фунт стерлингов укрепился по отношению к доллару до 1.34. Ситуация в британской экономике в целом выглядит весьма благополучно, однако Банку Англии необходимо решить проблему с ростом потребительского кредитования. Опасения регулятора по поводу неопределенности, которую должен был вызвать прошлогодний референдум о выходе из ЕС, явно не способствовали укреплению доверия рынков к его экономическим прогнозам. В следующую пятницу премьер-министр Великобритании Тереза Мэй выступит во Флоренции с докладом об отношениях Лондона и Евросоюза после Brexit. В зависимости от того, какой из распространенных точек зрения придерживаться, можно говорить о том, что переговоры по Brexit «зашли в тупик» или движутся в направлении «чистого Brexit». Высока вероятность, что события будут развиваться по второму сценарию, однако и в этом случае никакой катастрофы, которую Великобритании пророчили противники выхода, скорее всего, не произойдет.

Нил Маккиннон, Глава подразделения по макроэкономической стратегии на глобальных рынках ВТБ Капитал

 

Раздел: Экономика

Новости по теме

Смотреть все
24.05.2018 Шансы на коррекцию в нефти возрастут в случае пробоя уровня 77$
24 мая 2018 года
260
Многие инвестиционные дома повышают прогнозы по нефти, предвещая возврат цен на «черное золото» если не в район 100$ за баррель, то как минимум в район 90$. Эксперты Nordea отмечают, что «бычий» моментум ...
Золото может вернуться в район 1245-1250$ за унцию
17 мая 2018 года
1459
На текущей неделе произошло одно важное событие для рынка драгметаллов, золото наконец-то определилось с направлением. Во вторник после публикации данных по розничным продажам за апрель, которые вызвали ...
Швейцарский франк - курс стабильности
17 мая 2018 года
1432
Швейцарский франк – самая стабильная валюта, потому как он пережил 4 мировых стандарта: серебро, золото, нефть и доллары. Во франках хранится менее 0.3% мировых накоплений. 1936 год: Времена Великой ...
Девальвация Рубля за 3 дня?
15 мая 2018 года
1431
Банк России продолжает утверждать, что ввод новых санкций против России не несёт угроз финансовой стабильности страны. И как нарочно продолжающийся рост доллара и евро в парах с рублем, дразнят нашего ...
Дальнейшие шаги администрации США и перспективы доллара будут ключевыми темами на рынке в мае
14 мая 2018 года
1350
Первый месяц весны оказался богатым на важные события. Основной темой за этот период были опасения участников рынков относительно вспышки новой торговой войны после введения президентом США Трампом новых ...

Последние новости

Смотреть все
Динамика роста объемов ввода жилья
24 мая 2018 года
328
Премьер-министр России в недавнем сообщении отметил, что в стране значительно выросли объемы ввода жилья. Дмитрий Медведев в качестве сравнения привел статистические данные, он сообщил, что 6 лет назад было введено в общей сложности 65,7 млн. кв. ...
24.05.2018 Шансы на коррекцию в нефти возрастут в случае пробоя уровня 77$
24 мая 2018 года
260
Многие инвестиционные дома повышают прогнозы по нефти, предвещая возврат цен на «черное золото» если не в район 100$ за баррель, то как минимум в район 90$. Эксперты Nordea отмечают, что «бычий» моментум остается сильным, и по их оценкам, в ...
МВФ прогнозирует отставание экономики России от Восточной Европы
24 мая 2018 года
296
Сотрудники Международного валютного фонда выступили с заявлением, в котором говорится о том, что совсем скоро экономика России начнет существенно отставать от стран, расположенных в Восточной Европе. В МВФ отметили, что рост ВВП страны в нынешнем ...
Омским животноводам выделят 30 млн рублей на кормовые добавки для коров
24 мая 2018 года
309
Правительство Омской области выделило 41,6 миллиона рублей на развитие фермерского хозяйства региона. 30 миллионов направят на покупку кормовых добавок для коров, 11,6 миллиона – на модернизацию молочных ферм. Данные меры призваны поднять уровень ...
Типичные ошибки при продаже квартиры
23 мая 2018 года
516
Один из главных учредителей компании недвижимости «Квартсервис»  Дребушевский Роман Сергеевич. «Основной целью нашей работы является формирование цивилизованного рынка недвижимости в Омске» Роман, в 2009 году, окончил Омский государственный ...
Следуйте за нами