05:07
+22 C°
Пробки:   2
$
63.0204
71.0114

Ежедневный макроэкономический обзор: повышение ставки учтено рынком

15 июня 2017 года
1951
Ежедневный макроэкономический обзор: повышение ставки учтено рынком
Повышение ставки по федеральным фондам на сегодняшнем заседании FOMC полностью учтено рынком. Согласно консенсус-прогнозу, границы целевого диапазона ключевой ставки ФРС в очередной раз будут повышены на 25 бп, до 1.00–1.25%. Решение Федрезерву предстоит принимать в условиях подъема на рынке акций США, который вчера обновил исторические максимумы, быстро восстановившись после пятничной коррекции в бумагах высокотехнологичных компаний. Доллар, в свою очередь, остается под давлением со стороны рынка казначейских обязательств США, доходность которых по-прежнему находится вблизи нижней границы текущего диапазона. Что касается ситуации в экономике страны, поступающая статистика носит неоднородный характер, а индекс экономических сюрпризов находится на минимальных значениях с начала года. Ужесточение монетарной политики ФРС происходит в условиях восходящей фазы американского экономического цикла (третьей по продолжительности со времен Второй мировой войны), однако средние темпы роста реального ВВП в рамках текущей фазы составляют всего 2% – это самые низкие темпы восстановления экономики с момента депрессии 1930-х годов.

Отличие нынешнего экономического цикла в том, что ему предшествовал жесточайший финансовый кризис, потребовавший чрезвычайных мер по монетарной поддержке экономики, хотя вопрос о том, насколько программы количественного смягчения, реализованные Федрезервом, действительно помогли экономике, вызывает большие споры. Несомненно лишь то, что политика ФРС способствовала раздуванию цен на финансовые активы, включая котировки акций. Побочными явлениями политики ФРС также стали неоправданно высокий аппетит к риску на других рынках и восстановление долговой нагрузки корпоративного сектора США до уровней 2007 г. При этом ничего не было сделано для того, чтобы предотвратить время от времени повторяющиеся перегревы на финансовых рынках, ставшие одной из отличительных черт нынешнего экономического цикла.

Еще одной характеристикой текущей ситуации является то, что ужесточение монетарной политики ФРС происходит в условиях замедления инфляции. Это, в частности, должен подтвердить публикуемый сегодня индекс ИПЦ; если это произойдет, май станет третьим подряд месяцем снижения инфляции в США. Аналогичную картину рисует и субиндекс закупочных цен индекса ISM, а также результаты региональных опросов ФРС. Индекс сырьевых цен Bloomberg находится на 13-месячном минимуме, а цены на нефть торгуются вблизи нижней границы текущего диапазона.

Рост добычи нефти в США, а также увеличение добычи странами ОПЕК за последний месяц, несмотря на действующую договоренность о ее сокращении, поддерживают давление на цены. В опубликованном вчера статистическом докладе BP указывается на исчезновение разрыва между предложением и спросом на мировом рынке нефти и отмечается, что если в 2015 г. средняя цена нефти Brent составила 52 долл./барр., то в 2016 г. она опустилась до 44 долл./барр., самого низкого значения за период с 2004 г.

Показатель вмененной инфляции в США достиг 6-месячного минимума, а инфляционные ожидания американских потребителей снижаются. Данные ФРБ Нью-Йорка, опубликованные в начале недели, указывают на снижение инфляционных ожиданий на ближайшие 12 месяцев и «заметное снижение» на горизонте трех лет. Медианное значение ожиданий в отношении роста зарплат на ближайший год снизилось с 2.5% в апреле до 2.2% в мае. Согласно статистике, несмотря на ограниченность предложения на американском рынке труда, средние темпы роста зарплат остаются низкими, что, вероятно, является следствием отсутствия роста производительности.

Примечательно, что, согласно исследованию, ожидания относительно роста цен на жилье, наоборот, повысились, что, видимо, является результатом перегрева, наблюдаемого в некоторых сегментах рынка жилья США. Глава ФРБ Сент-Луиса Джеймс Буллард в своем недавнем выступлении отметил, что в последнее время уровень потребительских цен заметно отклонился от тренда, соответствующего 2%-й годовой инфляции, что происходит впервые с середины 1990-х гг. Он также указал на то, что когда ставка по федеральным фондам растет, долгосрочные процентные ставки обычно тоже растут, инфляция и инфляционные ожидания соответствуют целевому уровню инфляции FOMC (2%), а ожидания рынка в отношении динамики ключевой ставки согласуются с прогнозами комитета. Однако в настоящий момент ничего из вышеперечисленного не происходит. По мнению Булларда, это может говорить о том, что текущий целевой ориентир ставки по федеральным фондам (3% к концу 2019 г., уровень долгосрочной равновесной процентной ставки, по оценке ФРС) является слишком высоким и не соответствует поступающим экономическим данным.

Главная опасность для ФРС связана с тем, что осуществляемое им ужесточение монетарной политики происходит на излете экономического и инфляционного цикла. Кроме того, рост кредитной активности в США, похоже, также начинает замедляться, в связи с чем мы считаем чрезвычайно важным отслеживать еженедельные статистические данные ФРС по банковскому кредитованию (отчет H.8), которые являются достаточно точным и своевременным индикатором самочувствия американской экономики. Снижение показателей будет означать, что темпы роста экономики начали падать. В то же время это может послужить аргументом в пользу реализации программы фискального стимулирования, ослабив противодействие налоговым инициативам Дональда Трампа со стороны Конгресса, что, возможно, приведет к восстановлению темпов экономического роста. В этом случае Федрезерв сможет продолжить нормализацию процентных ставок, однако, вполне вероятно, что произойдет это уже в следующем году.

Помимо будущей траектории процентных ставок, участников рынка, естественно, интересуют и планы ФРС в отношении сокращения своего баланса (4.5 трлн долл. на данный момент), которое, как ожидается, начнется ближе к концу этого года. Как недавно отметила член совета управляющих ФРС Лаэл Брейнард, по мере сокращения баланса ФРС будет увеличиваться объем гособлигаций в руках инвесторов, что, в свою очередь, будет способствовать повышению долгосрочных процентных ставок и, соответственно, ухудшению денежно-кредитных условий. Вместе с тем процесс сокращения баланса, очевидно, будет постепенным. По оценкам члена совета управляющих ФРС Джерома Пауэлла, к 2022 г. баланс регулятора будет составлять не менее 2.4 трлн долл. По мнению Дэниела Гроса, Федрезерв уже приступил к сокращению баланса путем уменьшения объема свободных резервов банковской системы (средства, которые банки держат на счета в ФРС): с пика в районе 20% ВВП они снизились до 15% ВВП.

Китай только что опубликовал индикаторы экономической активности за май. Данные по промышленному производству, обороту розничной торговли и инвестициям в основной капитал свидетельствуют о сохранении стабильных темпов роста китайской экономики. Между тем МВФ повысил прогнозы реального роста ВВП Китая; правда, станет ли на этот раз Народный банк Китая вслед за ФРС повышать процентные ставки, как это было в декабре 2015 г. и затем в декабре 2016 г., сейчас сказать сложно. Китайский юань в последнее время укрепляется относительно доллара США, и центробанк Китая, опасаясь негативной реакции со стороны рынка облигаций (в начале июня доходность 10-летних китайских бумаг достигла локального максимума в 3.7%) вряд ли будет предпринимать шаги для стерилизации ликвидности. Учитывая высокий уровень долговой нагрузки в экономике в целом и в корпоративном секторе в частности, власти страны больший акцент делают на обеспечении финансовой стабильности. Объемы кредитования, достигшие рекордных уровней в начале этого года, в последнее время начали сокращаться, однако на ситуации в экономике Китая это пока не отразилось. Большое значение с точки зрения краткосрочных перспектив китайской экономики будет иметь ближайшая публикация данных о динамике денежной массы.

Нил Маккиннон, Глава подразделения по макроэкономической стратегии на глобальных рынках ВТБ Капитал

 

Раздел: Экономика

Новости по теме

Смотреть все
Как Huawei победил США?
10 июля 2019
1182
В конфликте Huawei и США, после того как пресса уже похоронила китайскую компанию, похоже победили все-таки Huawei. И хотя потери тоже ощутимы, главный вывод весьма интересен — правительство США
Баланс усилий и результата
20 июня 2019
1771
У меня есть друг — архитектор. Прекрасный специалист по ландшафтному дизайну и очень интересный художник. Один раз я наблюдал, как он делал клиенту фирменный стиль.
Оцифровка - кровавя матрица или голубой океан?
3 июня 2019
1825
Хорошее сравнение. Оцифрованная налоговая и банки вполне себе удачно пьют ее из нашего бизнеса. По сообщениям СМИ судебные приставы вместе с законодателями и частными компаниями, начисляющими штрафы,
Грубые ошибки руководителя в условиях низкого дохода (ч. 2)
22 мая 2019
1845
В прошлой части статьи я постарался показать, почему реорганизация компании или наведение в ней порядка не годятся как способ срочно поправить дела с финансами. Тут же я расскажу, какие действия могут
Облигации сегодня
13 мая 2019
1844
Суверенный долг. Новое обострение напряженности в торговых отношениях между США и Китаем и последующее повышение пошлин на импорт в США китайских товаров на прошлой неделе оказали давление на еврообли

Последние новости

Смотреть все
Омск предложили сделать столицей России
16 июля 2019
111
Омск ради решения проблемы с оттоком населения предложили сделать столицей России. Инициатива исходит от общественного деятеля Юрия Крупнова. Крупнов считает, что Москва буквально «высасывает&r
В России хотят установить минимальные цены на весь алкоголь
16 июля 2019
140
В России хотят установить минимальные розничные цены (МРЦ) на весь алкоголь, в том числе пиво и вино. До конца месяца соответствующий запрос будет направлен в ЕЭК. Сведения предоставил глава Департаме
Россия продолжает лидировать в экспорте пшеницы
15 июля 2019
314
РФ и в нынешнем году, как и в предыдущем, лидирует в экспорте пшеницы. Государство обогнало в этом плане США и ряд европейских стран. По словам руководителя федерального Минсельхоза Дми
Бюджет Омской области вырос на 3,2 млрд рублей
15 июля 2019
373
Бюджет Омской области пересмотрен в сторону увеличения на 3,2 млрд рублей. Поправки в финансовый документ приняты депутатами Заксобрания. Министерство финансов при распределении расходных статей пред
В правительстве одобрили увеличение детских пособий малообеспеченным семьям в 200 раз
14 июля 2019
546
В правительстве России одобрили увеличение размера детских пособий, причитающихся малообеспеченным семьям и выплачивающихся каждый месяц по достижении ребёнком определённого возраста. Данная информаци
Следуйте за нами